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　　来源：证券时报

　　3月23日亚太市场全线下跌，A股在“黑色星期一”中同样难以独善其身。31个申万一级行业指数中有29个下跌，逾10只黄金主题ETF跌幅超过9%。

　　从券商中国记者采访京沪深三地多家基金公司的情况来看，他们均提及了中东地缘冲突这一“导火索”。市场对中东地缘冲突“是阶段性的”这一关键预期，正在发生变化。资金交易的驱动逻辑，从避险切换为再通胀担忧。公募预计，市场可能会集体避险2周左右。

　　但这些变化，并不总是坏的。基金经理发现，在全球经济“能源约束”下，在能源冲击下能够展现出更强经济韧性与供应稳定性的国家，将获得更大的战略主动权和产业竞争力。具备成本优势、现金流稳定的企业，其抗风险能力相对较强。具备核心竞争力的硬科技企业，在产业趋势和政策支持的背景下，其长期成长逻辑依然值得期待。

　　下跌背后“关键”预期生变

　　3月23日A股全天弱势，主要指数跌幅大多在3%以上，上证指数一度跌到3800点以下，逾5000家公司下跌。除煤炭与石油个别板块上涨外，31个申万一级行业指数中有29个下跌。场内基金同样是“冰火两重天”，少数几只油气类ETF涨停，逾10只黄金主题ETF跌幅超过9%。

　　从各家公募接受券商中国记者采访情况来看，外围局势变化是主要原因。工银瑞信基金表示，美国总统特朗普上周六称，如果伊朗未能在48小时内全面重启霍尔木兹海峡通行，美国将“摧毁”伊朗的发电设施，伊朗方面提出4项措施回应。受此影响，市场避险情绪升温，23日全球股市普跌。

　　由此引发的市场联动效应也是A股下跌的主要原因。民生加银基金表示，受中东局势影响，亚洲市场开盘走低，韩国综合指数跌超4%触发指数熔断机制，日经225指数日内跌幅扩大至4%触发熔断机制，外围市场联动效应下市场大跌。23日开盘主要指数破位下跌，上证指数开盘即跌破3900点关键支撑位，一度跌破3800整数点，触发资金被动平仓，形成“多杀多”的资金踩踏，加深市场跌幅。

　　华夏基金表示，霍尔木兹海峡承载着全球约五分之一的海运原油贸易，它并非单一油田或管道，而是全球能源供给的咽喉要道。美国银行的测算显示，卡塔尔和阿联酋每断供一个月，约消耗欧洲储气量的10%。若断供累计达10周，2027年一季度欧洲天然气TTF价格可能突破2022年的历史高点，欧洲可能要重启通过Yamal管道或乌克兰管道进口俄罗斯天然气。

　　在这背后，市场对中东地缘冲突“是阶段性的”这一关键预期，正在发生变化。华夏基金表示，当市场意识到霍尔木兹海峡的不确定性不会快速消散，资金便开始撤退：先离场风险资产，再收紧流动性，最后压低所有估值。23日全线下跌背后的链条是地缘冲突持续→海峡通航不确定性上升→原油供给收紧预期→油价走高→通胀上行→宽松预期推迟→增长承压→资产全面重估。

　　从波动中窥探趋势性机遇

　　预期变化之下，市场资金的风险偏好如何变化？是接下来的关注重点。民生加银基金表示，市场核心矛盾将会转向供给安全与战略资源，驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧。油价上涨强化通胀预期，压制降息前景，冲击多数资产。短期内，油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显。

　　“风险偏好快速下降，避险需求升温，但这往往是趋势性的。”中欧基金表示，在宏观情形转变初期，市场往往在乐观情绪的惯性下寻找“受益板块”进行交易。在波动率提升的背景下，由于国内PPI回升的预期，股票资产内部红利风格的防御性资产受到关注。国泰基金认为，在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，市场可能集体避险2周左右。但中期市场风格会重回升势，风格偏向大盘成长。

　　但市场也有积极因素在发生。华商基金基金经理张文龙对券商中国记者表示，地缘冲突虽加剧A股波动，但也推动了两大趋势性机遇的显现：一是美元信用弱化从预期走向现实。地缘冲突及其引发的连锁反应，正在加速全球对现有储备货币体系的再评估，这将对全球资本流动与资产定价产生深远影响。二是全球经济新增一层“能源约束”，凸显体系韧性差异。在这一背景下，那些在能源冲击下能够展现出更强经济韧性与供应稳定性的国家，将获得更大的战略主动权和产业竞争力。

　　“国内流动性宽松、无风险利率低位的环境没有发生变化，政策对股票市场的呵护没有发生变化；同时，海外经济增长动能修复和国内政策托底，短期经济增长仍能维持相对平稳；另外，部分传统行业供给出清、AI带动需求增长等因素影响下，上市公司盈利仍存结构性亮点，我们仍倾向于认为在避险情绪过后，市场将重新回到基本面定价的逻辑中，对市场方向仍偏积极。”工银瑞信基金称。

　　业绩确定性与兑现能力是核心资产之本